泡泡玛特的泡沫破得比谁都快★★★，一份完美的年报★★★，换来了股价跳水★★★，一天600多亿市值烟消云散皮皮网络电视★★★。有人说★★★，涨的时候是中国迪士尼★★★，跌的时候不过是一家玩具厂★★★，这句话说得很精辟★★★。在一个IP的生意当中★★★，可持续增长的逻辑到底是什么呢？今天我们拿它来对比三家公司pg电子娱乐平台★★★。★★★，分别是迪士尼★★★、三丽鸥和乐高★★★，然后你会看到泡泡玛特的三道难解的题★★★。

　　首先★★★，千万别学迪士尼★★★。提到IP公司PG电子·(中国)官方网站★★★，迪士尼是逃不掉的★★★，但他们的方法论在被大量援引的同时★★★，也在被大量误读★★★。它的核心竞争力不是简单的讲故事★★★，而是将特定历史时刻的大众情绪★★★，锚定在一个可以反复变现的角色上★★★。

　　1994年的《狮子王》★★★，是在冷战结束★★★、美国主流价值观需要自我确认的时代语境下诞生的★★★；2013年的《冰雪奇缘》★★★，精准捕捉了独立女性叙事的传播势能★★★。但这套逻辑能够成立★★★，依赖一个基础设施★★★，就是电影院在传播中的垄断地位★★★。

　　但是现在不一样了★★★，我们看看这几年★★★，《奇异世界》也好★★★，《星愿》也好★★★，接连折戟★★★。当影业遭遇结构性调整的时候★★★，他们自己都生产不了新IP★★★。今天是一个流媒体的时代★★★，一个短视频的时代★★★，IP完全可以靠无数个30秒的碎片去堆出来★★★。

　　拉布布的全球传播路径就是这样★★★，它的爆发不依赖任何迪士尼式的内容★★★，而是通过KOL携带出境★★★、买家开箱视频★★★、二手市场的溢价新闻PG电子·(中国)官方网站★★★，以及大量围绕抢到了没抢到这一戏剧性时刻生产的UGC★★★，在短视频的算法助推下形成了滚雪球的效应PG电子直营站APP下载★★★。★★★。

　　拉布布是一个几乎没有传统内容的IP★★★，内容投入和其商业回报极度不对称★★★，这在迪士尼的逻辑框架下是不可理解的★★★，但这恰恰说明了他们的某种结构性优势皮皮网络电视★★★。所以泡泡玛特不用去学迪士尼去拍电影皮皮网络电视PG电子·(中国)官方网站★★★，我甚至不看好他们的那个大电影★★★，因为具体的情节可能会破坏IP性格的留白★★★，甚至让某些粉丝觉得很出戏★★★。

　　他们应该多学一学韩国的那个线条小狗★★★，用碎片化的内容去完成短视频的传播★★★。大家也可以关注一下三丽鸥的一个动作★★★，他们把库洛米系列动画授权给Netflix★★★，做成轻松★★★、短小★★★、碎片化的定格动画★★★。总之★★★，内容不需要深pg娱乐电子游戏官网★★★，★★★，但要足够多★★★，吸引点赞和转发★★★，故事有时候并不重要★★★，持续的曝光更重要★★★。

　　其实三丽鸥倒是个很好的老师★★★。1974年★★★，Hello Kitty第一次以图案形式出现在一个小钱包上★★★，没有来历★★★，没有故事★★★，甚至没有嘴巴★★★。50年后★★★，这只无嘴小猫成为全球授权零售额最高的IP之一★★★。但最值得回味的是它的至暗时刻★★★，2001年到2010年这10年★★★，三丽鸥收入从峰值持续下滑★★★，16年间营收复合增速是负的2.03%★★★。问题的核心是★★★，业绩高度依赖Hello Kitty这个单一角色★★★，一旦这个角色的热度回落★★★，整个公司就随之失血pg官网★★★，★★★，是不是和今天大家对泡泡玛特的担忧很像？

　　转折发生在2011年之后★★★，三丽鸥开始系统性地推动多角色战略★★★。2025年的粉丝大选中★★★，Hello Kitty退至第五★★★，玉桂狗★★★、帕恰狗和库洛米分列前三★★★。一个成熟的IP生态应该是★★★，任何一个角色降温★★★，都有另一个可以接棒★★★。泡泡玛特目前有6个IP年营收可以突破20亿元pg电子模拟器试玩★★★，★★★，17个IP过亿★★★，其实已经做得非常不错了★★★，但是从一超多强到多强并列★★★，三丽鸥用了将近20年★★★，泡泡玛特也需要时间皮皮网络电视★★★。

　　当然最让人眼馋的还是他们的授权业务★★★，实在太香了皮皮网络电视★★★。三丽鸥的版权事业收入在整体业务中的占比超过了55%★★★，覆盖衣食住行★★★，仅在中国市场就通过阿里鱼合作布局了200余个授权品牌★★★，超过3万个SKU★★★。你用它的水杯喝水★★★，背它的书包上班皮皮网络电视PG电子·(中国)官方网站★★★，然后把贴纸贴在电脑上★★★，让IP占领用户生活的每一个角落★★★。而泡泡玛特呢★★★，它的授权收入占总营收的比例至今只有1%pg电子★★★。★★★，它只有盲盒★★★，触点太单一了★★★，消费频率有限★★★，与日常生活的融合度是远远不够的★★★。周边其实也是IP内容的一部分★★★，IP是需要和用户产生羁绊的★★★，你没有东西怎么羁绊呢？

　　虽然泡泡玛特最近在尝试甜品店★★★，还有珠宝线★★★，包括主题乐园★★★，市场觉得它是在盲目多元化★★★，但是我认为这些尝试是不无道理的★★★。盲盒的价值来自于稀缺★★★，所以不能采用常规的授权模式★★★，先自营做可控的尝试★★★，未来跑通了再放授权★★★，这不失为一种选择★★★。当然★★★，投资人的担忧也不无道理★★★，核心载体的延展和多元化有时候就是个陷阱★★★。

　　我们看看当年的乐高就知道了★★★。2003年皮皮网络电视★★★，乐高集团濒临破产★★★，这家丹麦积木公司在前一年怒亏2亿美金★★★。他的问题就始于他们尝试不止做积木★★★。90年代末到2000年代初★★★，乐高进行了一系列看起来合乎商业逻辑的多元化扩张★★★，包括电子游戏★★★、主题乐园★★★、服装线★★★、电视动画★★★、自营零售门店★★★。他的战略判断是PG电子·(中国)官方网站★★★，当时他们已经摸到了单一积木形态的天花板★★★，必须向综合儿童娱乐集团转型★★★，结果是每一条线都在分散资源★★★，同时稀释了品牌的核心认知★★★。乐高本该是积木的代名词★★★，但当时这个形象模糊了★★★。

　　2004年★★★，新CEO上任后做的第一件事儿★★★，就是砍掉一切和积木无关的业务★★★，回归核心形态★★★，但同时系统性地在这个积木形态的范围内进行延展★★★，比如说乐高星球大战★★★、乐高哈利波特★★★、乐高建筑师★★★、乐高机械组★★★。这套策略最终使乐高成为了全球最具价值的玩具品牌之一★★★。这段历史对泡泡玛特的启示应该是意味深长的★★★。

　　泡泡玛特的核心形态是盲盒★★★，大致可分为手办和毛绒★★★，但他们之间的关系正在悄悄变化★★★。闲鱼上普通款手办盲盒供过于求★★★，正在大量破价销售★★★，而与此同时★★★，毛绒品类收入在去年暴增5倍★★★，首次超过了手办形态★★★。今天毛绒拉布布的吸引力已经远远大于最早的潮玩手办形态★★★，盲盒正在从潮玩转向大众情绪消费★★★。这里有一个很关键的问题★★★，毛绒更容易模仿★★★，且识别性差很多★★★，甚至有很多消费者是搞不清楚谁是拉布布★★★、谁是瓦库库★★★、谁是金某某★★★，这时候手办基本盘的弱化对泡泡玛特是好是坏呢？他也许正在面临和当年乐高类似的战略困境★★★，而乐高走完这个扩张★★★、失血★★★、回归★★★、延展的循环用了将近10年★★★，而泡泡玛特才刚刚起步★★★。

　　第一是内容层的缺失★★★，热度如何被主动管理？拉布布的成功很大程度上是一种被动式的爆发★★★，依赖于算法和KOL★★★。今年被定义为泡泡玛特再定基的一年★★★，如果无法建立一种主动的热度管理能力★★★，也就是有节奏的内容投放★★★、有设计的事件营销★★★，那么IP热度必然遭遇不可控的衰减★★★。

　　第二是授权体系的空白★★★，IP价值如何从点向面去释放？1%和三丽鸥的55%★★★，这个差距不只是数字上的★★★，更是战略能力上的★★★。三丽鸥拥有一整套成熟的授权★★★、评估★★★、品控★★★、审核和合作方管理体系★★★，大规模授权且不稀释IP的价值★★★。泡泡玛特目前的谨慎是可以理解的★★★，但在授权上的停滞不前会让他长期受限★★★。IP价值在于用户规模★★★，而授权是实现规模渗透最有效的工具★★★，没有这个东西★★★，只能说是个瘸腿走路的IP公司★★★。

　　第三就是产品形态★★★，盲盒之后是什么？这是最难的★★★。不管是MEGA系列★★★、毛绒挂件★★★，还是甜品店和珠宝★★★，都是分散的★★★、实验性的皮皮网络电视★★★，盲盒之后的完整战略叙事还没有讲明白★★★。

　　在前不久的业绩会上★★★，王宁把公司当下的状态比作F1赛车进站休整★★★，他默认了降速★★★，但否认了见顶★★★。但我认为★★★，进站休整的前提是你必须知道下一段赛程的路况★★★。泡泡玛特目前的困境恰恰是在于路况的不确定性★★★，它处在一个商业史上前无古人的位置★★★。它不是迪士尼★★★，因为他没有也不需要那种厚重的叙事基建★★★；他不是三丽鸥★★★，因为他的生成逻辑和时代情绪完全不同★★★；他也不是乐高★★★，因为盲盒需求的持续性和物理延展的空间还没有被完全证明★★★。但他是短视频时代诞生的第一家真正意义上的全球化IP公司★★★，也在品牌★★★、渠道PG电子·(中国)官方网站★★★、供应链★★★、艺术家这些方面具有绝对的领先优势★★★。

　　但在他近战修整的这一两年的时间里★★★，质疑将持续★★★，竞争对手将不会停止追赶★★★，最终泡泡玛特会蜕变★★★，还是止步不前★★★，或是一蹶不振呢？总之★★★，我敢断定★★★，他一定不是下一个谁谁谁★★★。

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